中國央行開展首次CBS操作！哪些細(xì)節(jié)值得關(guān)注？

中國央行公告顯示，周三將開展2019年第一期央行票據(jù)互換（CBS）操作。

本期操作量為15億元，期限1年，面向公開市場業(yè)務(wù)一級交易商進(jìn)行固定費率數(shù)量招標(biāo)，費率為0.25%，首期結(jié)算日為2019年2月20日，到期結(jié)算日為2020年2月20日（遇節(jié)假日順延）。

本期CBS操作換出的央行票據(jù)名稱為“2019年第一期央行票據(jù)（互換）”，債券代碼1901001S，總面額為15億元，期限1年，票面利率2.45%，起息日為2019年2月20日，到期日為2020年2月20日（遇節(jié)假日順延）。

西南證券宏觀固收負(fù)責(zé)人楊業(yè)偉對彭博表示，“0.25%的費率是比較優(yōu)惠的，象征性的，體現(xiàn)央行支持的意愿很明顯?！?

國泰君安分析師覃漢接受彭博采訪時提到，第一筆操作主要是試水，還需要觀察。但是銀行發(fā)永續(xù)債是幾十億、上百億的規(guī)模，央票互換15億的規(guī)模太小，刺激力度低于市場預(yù)期，市場解讀可能會偏利空，期待后面有更多次、更大規(guī)模的操作。

1月24日晚，央行發(fā)布公告，決定創(chuàng)設(shè)央行票據(jù)互換工具（Central Bank Bills Swap，CBS），公開市場業(yè)務(wù)一級交易商可以使用持有的合格銀行發(fā)行的永續(xù)債從中國人民銀行換入央行票據(jù)。同時，將主體評級不低于AA級的銀行永續(xù)債納入中國人民銀行中期借貸便利（MLF）、定向中期借貸便利（TMLF）、常備借貸便利（SLF）和再貸款的合格擔(dān)保品范圍。

此后，央行官員在各種場合多次強(qiáng)調(diào)，CBS并非量化寬松（QE）。

1月28日，央行貨幣政策司司長孫國峰對華爾街見聞表示：“銀行永續(xù)債仍由銀行持有，所有權(quán)沒有轉(zhuǎn)移，銀行不能通過此工具實現(xiàn)出表，信用風(fēng)險仍由銀行承擔(dān)，央行只對銀行永續(xù)債的流動性提供支持，不承擔(dān)信用風(fēng)險，而且銀行換入的央票不能自動從人民銀行獲得基礎(chǔ)貨幣，并非中國版QE?！?

周二上午，中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝在國新辦發(fā)布會上強(qiáng)調(diào)，央行票據(jù)互換主要是提升永續(xù)債的市場流動性，并非中國版QE，和QE有本質(zhì)的區(qū)別：

第一它是“以券換券”，不涉及流動性的投放，不涉及基礎(chǔ)貨幣的吞吐。一級交易商參與互換，用持有的永續(xù)債換成了央行的央票，但不能說我拿了這個央票，就可以自動獲得央行的基礎(chǔ)貨幣，這兩者之間沒有關(guān)系，這是很重要的一點，不是換成央行票據(jù)就可以從央行自動獲得基礎(chǔ)貨幣，這對銀行體系的流動性的影響是中性的。大家回憶在國際金融危機(jī)之后，其他一些國家所采取的QE，一般在購入資產(chǎn)的同時會投放基礎(chǔ)貨幣，我們在進(jìn)行互換的時候，它不自動的投放，跟投放基礎(chǔ)貨幣這兩者沒有關(guān)系。

第二是央行票據(jù)的互換沒有導(dǎo)致永續(xù)債所有權(quán)和信用風(fēng)險的轉(zhuǎn)移，永續(xù)債的所有權(quán)仍然在商業(yè)銀行的表內(nèi)，它的利息的所得者也是債券的持有人，只是通過這樣一個操作，央行按照市場化的標(biāo)準(zhǔn)收取費用，提升了永續(xù)債的流動性。永續(xù)債的所有權(quán)和相應(yīng)的風(fēng)險沒有轉(zhuǎn)移。所以和QE是有本質(zhì)的區(qū)別。

華創(chuàng)證券屈慶認(rèn)為，央行票據(jù)互換對提升金融機(jī)構(gòu)持有銀行永續(xù)債的意愿有著重要意義，以永續(xù)債換取央票可以使市場上原本不能流動的資產(chǎn)流動起來，更好地促進(jìn)銀行系統(tǒng)信用擴(kuò)張。